国内最大的数字西安数字城市管理项目将成为行业标杆案例，预示超图从卖工具走向行业空间十倍的应用之路成功转型：1、西安数字城市管理项目投资共3，495.93万元，其中自有GIS软件及实施、后续运维服务将为公司带来至少1200万的收入;2、该项目是目前国内最大的数字城市管理项目，项目的成功建设将为公司设立良好的标杆效应，西部基础地理信息库完成的情况下，我们预计超图未来有望通过改模式的复制与更高级别主管单位实现深度或者;3、超图单项目从百万级逐渐增加到几千万，未来将成为趋势。

　　西部国土200万平方国土勘探以及1：5基础地理信息库完成后，将成为GI建设的最旺盛区域，成都技术中心将成为公司未来把握西部建设大潮的桥头堡：1、公司目前销售网络建立了覆盖一线城市的7个分公司和覆盖二线城市的13个办事处，但公司的技术力量主要在北京，通过建立成都技术中心，将使得公司的区域技术力量提升，快速抢占西部区域市场;2、GIS是知识密集型行业，成都是开设GIS专业高校较多的城市，设立技术中心利于吸引当地人才;3、工资是公司最大的成本支出，技术类人员占公司总员工的53%，未来新增技术人员如果能部分转移到成都，则会降低费用;4、西部国土勘探完成给GIS应用提供详实数据，区域行业机会即将爆发。

　　鼓励政策即将出台，受益于千元智能机普及，移动互联网领域最典型地图应用将迎来大机遇：据国家测绘地理信息局副局长李朋德透露，地理信息发展指导意见已经报送国务院审批，预计近期就能够批准发布，新政策激励政策涉及投资、税收、资源共享、产业科技创新方面都已涵盖;随着千元智能机的进一步推进，在移动互联网应用上最为广泛、增值模式最为多元，可复制性最高就是基于地图的应用。

　　五大成长路预示超图有望成为国际性的大软件公司：超图从卖工具、到卖应用软件、到卖运营服务、到云平台深入基层提供服务、到走出海外参与全球竞争;1、行业政策支持力度较大，地理信息建设大潮即将拉开;2、平台技术不逊老外，创新领先半年，硬实力国产替代;3、从平台走向行业应用，市场空间增大十倍;4、新推出的云平台，给“数字中国”、行业应用向更基层渗透带来机会，从卖软件走向运营服务;5、走出海外，分享海外GIS市场机会。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，我们预计公司11-13年EPS分别为0.54元、0.82元、1.20元，给予公司未来8-12个月30.00元目标价位，对应36x12PE。

　　天相投资：天泽信息业务发展趋势良好

　　运营服务在网客户数稳部增长。公司基于自主研发的“天泽星网”车辆远程管理信息服务平台向客户提供车辆远程管理信息服务，主要面向工程机械及商用车领域。报告期内，公司车辆远程管理信息服务收入同比增长53.38%，收入占比达29.66%。期间，公司在网客户数达到10.32万台，相比2010年末增长24.59%，预计至2011年底，在网客户数同比将会增长50%以上。

　　工程机械领域。公司在该类市场凭借较高的市场占有率，一方面受益于挖掘机车载信息终端的装载率尚有提高空间，另一方面受益于安装工程机械车载信息终端的工程机械种类增多，预计公司在该类市场收入将会保持稳定增长。

　　商用车领域。商用车车载信息终端安装渗透率较低，是公司未来重点开拓的潜在市场。其中，车辆信息管理将会有效降低目前整体处于高位的物流成本，预计该类细分领域将会保持较高的增速。报告期内，公司已与几家商用车厂商达成初步合作协议。

　　毛利率同比下滑。报告期内，公司毛利率同比下滑3.27个百分点至73.26%。主要源于收入占比达27.16%的车载信息终端及配件业务毛利率同比下滑14.88个百分点至32.86%。

　　整体行业景气向好。车辆远程管理信息服务是物联网细分领域之一，公司定位于物联网中的应用层企业。公司首部物联网蓝皮书《中国物联网发展报告（2011）》的推出意味国内物联网行业发展雏形已初步形成，未来一系列相关政策将会继续推动行业发展。

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.78元、0.99元、1.25元，按8月4日股票价格测算，对应动态市盈率分别为35倍、28倍、22倍。给予公司“增持”的投资评级。